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宏图高科2011年年报点评:业绩符合预期,未来增长可期

发布时间:2012-03-31    研究机构:中信证券

业绩符合预期。2011年公司实现总收入/IT主业收入134.93亿元/107.28亿元,分别同比增长19.2g%/19.50%;实现归属母公司净利润2.01亿元,同比下滑18.61%,主要因为2011年公司基本无地产结算,影响当期业绩,扣非后归属母公司净利润1.94亿元(同比增长29.8g%)。2011年公司EPS0.18元,符合我们预期。

毛利率水平稳步提升,扩张加速增加当期费用。2011年公司毛利率同比上升1.44个百分点至10.50%,其中IT主业毛利率水平提升1.02个百分点至7.75%,主要是因为公司销售规模扩大的同时继续优化供应链,推进集采与直供,产品毛利率水平提升。但因2011年公司门店拓展加快,相应工资、房屋、广告促销费等同比大幅增加,导致销售费用率同比提高1.01百分点至5.27%,期间费用率同比提高1.29个百分点至8.16%。

门店扩张加速,中西部扩张启动。2011年底公司共有门店251(新开82家/调整关闭22家),净增加60家门店,扩张加速。公司店拓展主要聚焦于原强势地区级三四级市场,以及中西部4-6级市场的战略,2011年新进入成都、重庆、云南等西南地区(新开16冢门店),中西部扩张启动。

未来经营展望:加速扩张与治理优化并举。2012年公司连锁拓展将“优化东部、夯实西南、进军中原”,预计2012年新开门店70-80家,2013/2014年或超100家,扩张提速。同时,公司2012年将进一步推进供应链与门店优化,加强集采/直采;基于IT系统优化库存与门店品类管理,提升单店盈利能力。另外,预期2012年公司地产业务剥离将完成(可能增厚2012年EPS0.27元)。公司电子商务2011年底上线,预计2012年仍将处在摸索阶段,规模较小短期难以给公司带来业绩贡献。

风险因素:宏观经济低于预期、地产公司股权出让存在不确定性,公司扩张速度低于预期,人才不足风险、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。

盈利预测、估值及投资建议。我们预计公司2012-2014年整体EPS分别为0.48/0.27/0.35元,其中IT连锁EPS分别为0.18/0.24/0.33元,连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR28%。考虑公司行业地位,管理效率以及未来中西部拓展空间,以主业PEG=1为估值参考、主业合理价值为5.00元,对应2012/2013年主业28/20倍PE,如每股地产NAV0.27元、华泰证券股权价值1.13元算得公司合理价值为6.40元。维持现价4.33元“买入”评级。

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