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宏图高科公司季报点评:扣非净利增8%,关注定增进程

时间:2016-10-28    机构:海通证券

公司前三季度收入同比增6.28%至150.28亿元,毛利率略降0.03个百分点至8.09%。公司前三季度新开门店16家,总建筑面积0.57平方米,平均新开门店建筑面积为358平米;关闭门店16家,关店总建筑面积0.43万平方米,净增加建筑面积0.14万平方米。

分行业看(见表1),3C电子产品零售收入同比增长8.15%至128.8亿元,毛利率同比增加0.64个百分点至6.06%,估计主要受益于公司新奇特产品的销售;工业制造业务(电缆及打印机业务)收入同比增长5.28%至19.06亿元,毛利率增加2.36个百分点至13.74%;房地产业务收入同比下降63.71%至9318万元,毛利率同比减少16.53个百分点,与房产项目进入尾盘销售有关;本期新增的金融服务业务收入270万元,毛利率19.78%,主要来自8月完成并购的全资子公司国采支付。

分地区看(见表2),除北京地区收入下降12.17%外,其余地区均实现不同程度的增长。其中作为公司主力地区的江苏收入增长7.28%至90.4亿元,占比总收入达60.7%;香港地区增速最快,同比增长28.91%至3.33亿元;浙江、上海和安徽地区也分别实现了13.28%、2.97%和18.74%的收入增长。

前三季度期间费用率同比增加0.3个百分点至6.18%,其中销售费用率增加0.08个百分点至2.69%,管理费用率同比持平,财务费用增加4704万元,费用率增加0.23个百分点至1.69%,估计主要由于利息收入同比减少。

收入增长不抵费用率减少和毛利率下降,利润总额同比下降18.03%至3.65亿元。有效所得税率同比增加2.97个百分点至23.6%,少数股东损益基本持平,最终归属净利润同比下降19.32%至2.98亿元,部分受房地产贡献减少影响;扣非净利润同比增长8.21%至2.58亿元。

定增收购匡时国际继续推进,关注进展。公司2016年4月公司公告以12.97元/股发行股份收购匡时国际拍卖公司全部股权,并同时以16.08元/股募集配套资金用于连锁发展及信息系统建设,目前公司11.86元的股价均低于增发价格,存在较强的安全边际。目前公司尚未就定增方案召开股东大会,据公司说明公告,后续或将制订本次发行股份购买资产事项的调整方案,不排除重新确定发行价格、取消募集配套融资及募投项目等方面的可能性。

对公司的观点。公司3C电子零售未来将转型新奇特产品和体验业态,线下聚客能力和毛利率均存在较大提升空间。公司拟收购全国排名前三的匡时国际拍卖公司,进军艺术品拍卖,发展延伸空间充足,在A股具备稀缺性。金融类资源丰富,包括具备支付牌照的子公司国采支付、控股子公司宏图小贷以及持有锦泰期货、华泰证券、江苏银行等公司股权。长期来看,公司或将依托商业流量和艺术品拍卖,发展消费和艺术品相关金融业务,利用商业+文化场景,借金融生态圈变现流量,潜力巨大。

盈利预测和估值。假设公司2017年全年并表,预测2016-18年收入分别为202亿元、225亿元和243亿元,同比增长8.1%、11.0%和8.3%;归属净利为4.66亿元、7.99亿元和9.38亿元,同比增长10.6%、71.4%和17.4%。考虑定增摊薄股本影响,2016-2018年EPS为0.41、0.55和0.65元。其中2017年原有业务、拍卖和投资收益分别贡献EPS0.33元、0.14元和0.08元,参照可比公司估值,前两项分别给予25倍和30倍目标PE;持有金融股权每股公允价值为2.69元,合计对应目标价15.15元,维持“增持”评级。